陜西煤業(yè)(601225)

高增長(zhǎng)，高股患：2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入509.27億元，同比增長(zhǎng)53.71%；實(shí)

現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)104.49億元，同比增長(zhǎng)279.30%；公司整體毛利

率55.40%，同比提升12個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為20.52%，同比提升12個(gè)百分點(diǎn)。

EPS為1.04元，擬每股派股息0.418元／股（含稅），股息率為5.47%。

銷量平穩(wěn)，價(jià)格大增： 2017年公司煤炭產(chǎn)量為10097萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.02%；

同時(shí)公司減少了貿(mào)易煤采購(gòu)，商品煤銷量為12338萬(wàn)噸，同比下降0.83%；銷售

均價(jià)369.50元／噸，同比上漲58.46%，是推動(dòng)公司收入和盈利增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

小保當(dāng)、袁家灘是未來(lái)幾年主要產(chǎn)量增量：小保當(dāng)一、二號(hào)煤礦初期建設(shè)規(guī)模合計(jì)

1600萬(wàn)噸／年已獲國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)。袁大灘礦井設(shè)計(jì)產(chǎn)能500萬(wàn)噸／年，公司持股比

例為34%。

蒙華鐵路將大大增強(qiáng)公司煤炭?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力：公司2017年煤炭公路銷售占比約60%。

其中，陜北礦區(qū)主要通過(guò)公路運(yùn)輸，汽運(yùn)價(jià)格是鐵路運(yùn)輸價(jià)格的近3倍，大大減弱

了公司煤炭的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。蒙華鐵路建成后將從根本上改變這一格局，蒙華鐵路跨

越蒙、陜、晉、豫、鄂、湘、贛七省區(qū)， 2018年3月17日開始全線鋪軌，公司

在建靖神鐵路與之連接；渝湘川贛鄂是2016-2017年去產(chǎn)能力度最大的省份，上

述五個(gè)省合計(jì)煤炭缺口1.22億噸。鐵路瓶頸緩解后，公司在上述區(qū)域的煤炭銷售

量和盈利空間有望進(jìn)一步提升。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司的EPS分別為0.97元、0.81元和0.95元，

凈資產(chǎn)收益率分別為20.6%、15.4%和16.3%，給予“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、環(huán)保監(jiān)管從嚴(yán)、公司項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。