陜西煤業(yè)(601225)

產(chǎn)銷，業(yè)績符合預(yù)期。產(chǎn)銷方面，報(bào)告期內(nèi)公司煤炭產(chǎn)量8006萬噸，同比增長5.9%，銷量10201萬噸，同比增長5.4%；分季度看，三季度公司煤炭產(chǎn)量2735萬噸，環(huán)比基本持平，同比增長4.7%；煤炭銷量3660萬噸，環(huán)比增長6.5%，同比增長10.2%。價(jià)格方面，報(bào)告期內(nèi)公司煤炭綜合售價(jià)385元/噸，同比下降1.4%，而噸煤銷售成本受外購煤增加的影響，同比上漲2.6%至183元/噸；毛利方面，受售價(jià)下滑，噸煤成本上升影響，報(bào)告期內(nèi)公司噸煤毛利202元/噸，同比下降4.7%。整體而言，報(bào)告期內(nèi)受益于產(chǎn)銷量的上漲，煤炭板塊共實(shí)現(xiàn)銷售收入393億元，同比增長4%，實(shí)現(xiàn)毛利206.3億元，同比微增0.5%。銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用17.8億元，同比下降40.1%，主要是是由于一票制結(jié)算量減少導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.7億元，同比下降64.8%，主要是由于公司償還部分貸款導(dǎo)致貸款利息支出降低所致。

小保當(dāng)、袁大灘投產(chǎn)在即，未來增量可期。自煤炭行業(yè)新增產(chǎn)能采取減量置換政策以來，公司科學(xué)利用產(chǎn)能核減、跨省調(diào)劑等模式，加快產(chǎn)能置換步伐，先后取得小保當(dāng)一號(hào)礦、小保當(dāng)二號(hào)礦、袁大灘礦共計(jì)2100萬噸/年核準(zhǔn)手續(xù)。目前小保當(dāng)一號(hào)礦已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，今年貢獻(xiàn)產(chǎn)量約400萬噸。小保當(dāng)二號(hào)礦預(yù)計(jì)2019年8月底投產(chǎn)，當(dāng)年貢獻(xiàn)產(chǎn)量約400萬噸；袁大灘礦目前已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段，今年貢獻(xiàn)產(chǎn)量200-300萬噸，權(quán)益產(chǎn)量約100萬噸，計(jì)入當(dāng)年投資收益。隨著小保當(dāng)?shù)V今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)，公司資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯，預(yù)計(jì)2018-2020年將貢獻(xiàn)產(chǎn)量400萬噸、1200萬噸、1600萬噸。

蒙華鐵路打破運(yùn)輸瓶頸。隨著蒙華鐵路和靖神鐵路的開通，將極大的完善陜北地區(qū)的鐵路運(yùn)輸體系，未來幾年公司銷往鄂湘贛地區(qū)的煤炭資源比例將會(huì)顯著提升?？紤]到鄂湘贛地區(qū)電煤價(jià)格遠(yuǎn)高于全國和陜西地區(qū)均價(jià)，且公司煤炭外運(yùn)由公路運(yùn)輸改鐵路運(yùn)輸后，運(yùn)費(fèi)將會(huì)明顯下降，陜北礦區(qū)自產(chǎn)煤的銷售均價(jià)和噸煤毛利均有望進(jìn)一步上升。

股份回購彰顯公司價(jià)值。為充分維護(hù)公司和投資者的利益，穩(wěn)定投資者預(yù)期，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，推動(dòng)公司股票價(jià)值合理回歸，公司擬以自有資金進(jìn)行股份回購。通過此次回購股份，每股對(duì)應(yīng)的收益、凈利潤和權(quán)益均會(huì)增加，相應(yīng)的投資價(jià)值也得到提升，預(yù)計(jì)EPS有望增厚5%~7%，進(jìn)一步彰顯公司價(jià)值。

高分紅潛力巨大。自煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，公司盈利狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)回落，未來隨著在建項(xiàng)目陸續(xù)完工投產(chǎn)，公司資本開支將逐步下滑，未來高分紅潛力巨大。

國改再提速，陜西省煤炭行業(yè)亟待整合。目前陜西省省屬煤炭企業(yè)產(chǎn)量占比遠(yuǎn)低于其他產(chǎn)煤大省，行業(yè)亟待整合，而陜西煤業(yè)作為陜西省唯一上市的煤炭資源平臺(tái)，具有極強(qiáng)的資源整合能力，在國企改革提速的背景下，看好公司未來通過兼并實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為536億元、577億元和613億元；歸母凈利潤分別為116.5億元、127.4億元和140.3億元；EPS分別為1.16元、1.27元和1.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為7X、6X和6X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

煤價(jià)大幅下跌，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。