陜西煤業(yè)(601225)

坐擁優(yōu)質(zhì)資源，手握先進(jìn)產(chǎn)能。煤炭資源儲(chǔ)量豐富，90%以上的煤炭資源位于陜北、黃隴等優(yōu)質(zhì)煤產(chǎn)區(qū)，可采年限104.5年；產(chǎn)能先進(jìn)，機(jī)械化水平高，5對(duì)礦井列入第一批國(guó)家一級(jí)安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化礦井，在建礦井均屬優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能；黃陵礦業(yè)智能化無人開采技術(shù)樹立全國(guó)煤炭智能化開采的標(biāo)桿，實(shí)現(xiàn)無人值守。新增產(chǎn)能2100萬噸／年于2018、2019年陸續(xù)投產(chǎn)，提高公司煤炭產(chǎn)量，增厚利潤(rùn)。

去產(chǎn)能導(dǎo)致陜西周邊“三面”缺煤。陜西及周邊地區(qū)煤炭消費(fèi)增速高于全國(guó)平均水平，公司目標(biāo)市場(chǎng)逐漸向高利潤(rùn)率的西北、華北、西南地區(qū)集中：陜西西北、東南、西南區(qū)域兩年去產(chǎn)能1.7億噸，基本沒有新增產(chǎn)能，周邊寧夏、川渝、兩湖、貴州等地煤炭緊缺。

煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)致區(qū)域或?qū)㈤L(zhǎng)期缺煤。集團(tuán)公司規(guī)劃了煤制烯烴二期（120萬噸／年）、30萬噸／年乙二醇、1500萬噸／年煤炭分質(zhì)利用等煤化工項(xiàng)目，全部投產(chǎn)將增加2500萬噸煤炭需求；周邊隴東、榆林、寧東等煤化工基地在建或規(guī)劃煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)將增加8000萬噸煤炭需求，對(duì)區(qū)域煤炭供需產(chǎn)生較大影響。

蒙華鐵路將省內(nèi)鐵路與國(guó)鐵連通，提升公司區(qū)域定價(jià)權(quán)。陜北動(dòng)力煤比內(nèi)蒙動(dòng)力煤運(yùn)輸成本低30元／噸。省內(nèi)鐵路通過蒙華鐵路與國(guó)家鐵路網(wǎng)互通互聯(lián)，形成陜北煤炭富集產(chǎn)區(qū)的鐵路大環(huán)線；終端市場(chǎng)煤價(jià)不變情況下，由公路運(yùn)輸改為鐵路運(yùn)輸，運(yùn)費(fèi)下降將約一半，預(yù)計(jì)公司煤價(jià)將接近神華煤價(jià)的水平，噸煤毛利提高約30元；同時(shí)，利用優(yōu)勢(shì)鐵路資源，整合省內(nèi)煤炭市場(chǎng)，提高煤炭采銷量，進(jìn)一步提高煤炭定價(jià)話語權(quán)。將省內(nèi)煤炭銷售至利潤(rùn)空間更大的華中、西南等地區(qū)。

產(chǎn)融結(jié)合，轉(zhuǎn)型升級(jí)，積極布局新能源。堅(jiān)持走“產(chǎn)業(yè)+資本”的產(chǎn)融結(jié)合之路，積極布局新能源優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，初步形成了“煤炭+輕資產(chǎn)”、“傳統(tǒng)能源+新能源”的產(chǎn)融互動(dòng)體系。開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，所投資標(biāo)的之一隆基股份(SH．601012)是全球光伏行業(yè)單晶產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，目前持股數(shù)量已達(dá)5%以上。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS分別為1.13、1.31、1.43元，同比分別增長(zhǎng)8.04%、15.67%、9.81%，對(duì)應(yīng)PE分別為7.59、6.56、5.98?？紤]到公司優(yōu)質(zhì)煤炭資源、先進(jìn)產(chǎn)能、未來區(qū)域市場(chǎng)定價(jià)權(quán)、集團(tuán)公司內(nèi)部市場(chǎng)與外部市場(chǎng)需求持續(xù)釋放，省內(nèi)鐵路通過蒙華鐵路與國(guó)鐵連通開啟北煤南運(yùn)的新格局，公司噸煤利潤(rùn)將明顯提高，煤炭產(chǎn)量和貿(mào)易煤量將顯著增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)提升增厚業(yè)績(jī)，首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）去產(chǎn)能不及預(yù)期、新能源發(fā)展較快、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響煤炭需求；2）在建煤礦項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，影響公司未來幾年煤炭產(chǎn)銷量，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)不及預(yù)期；3）蒙華鐵路建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，將影響未來公司銷售價(jià)格和煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)量，對(duì)公司未來營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)提升有較大影響；4）周邊煤化工項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，新增煤炭消費(fèi)需求低于預(yù)期，影響煤炭銷售價(jià)格和量；5)神渭管道調(diào)試運(yùn)行進(jìn)度不及預(yù)期，影響盈利。