陜西煤業(yè)(601225)

中報業(yè)績摘要： 公司 2018H1 實現(xiàn)營收 262.43 億元， 同比增加 6.57 億元，其中煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 251.81 億元，占總收入的 95.95%，同比增加 4.44 億元；公司共實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤 59.44 億元，同比增加 4.71 億元， 環(huán)比增加 9.68 億元。

2018H1 商品煤銷售增量源于生產(chǎn)彈性， 全年銷量增幅有望超 6%。 公司貿(mào)易煤主要承銷自集團(tuán)， 自 2015 年以來受集團(tuán)減產(chǎn)的緣故單邊下滑， 2018H1 貿(mào)易煤量雖同比減少了 178 萬噸，但相對 2017H2 環(huán)比增加了 424 萬噸， 有明顯企穩(wěn)反彈的跡象； 自產(chǎn)煤方面， 公司 2018H1 自產(chǎn)煤銷量同比增加 365 萬噸，其中 2018Q1 同比增加 125 萬噸， 2018Q2 增加 240 萬噸，這主要是源于彬黃礦區(qū)和渭北礦區(qū)礦井的生產(chǎn)彈性所致。 未來隨著年產(chǎn)能 800 萬噸的小保當(dāng)一號（位于陜北礦區(qū)） 于 2018H2 投產(chǎn)， 公司自產(chǎn)煤銷增量望超過 800 萬噸， 同比增幅超 8%。 從全年判斷，公司貿(mào)易煤量料將與 2017 年基本持平，自產(chǎn)煤銷售增加 800 萬噸，量的整體彈性約 6%。

價格中樞抬升成本穩(wěn)定，噸煤盈利略有抬升。 公司 2018H1 噸煤售價為 373 元，同比增加 10 元/噸，環(huán)比略降 4 元/噸，價格正演繹價格中樞抬升的邏輯，高位持穩(wěn)運行。 與此同時，公司 2018H1 噸煤生產(chǎn)成本為 173 元/噸，同比增加 4元/噸，環(huán)比降低 24 元/噸，整體處于穩(wěn)定狀態(tài)。 在價格中樞抬升、成本穩(wěn)定的邏輯下，公司噸煤毛利同比增加 6 元/噸至 200 元/噸，環(huán)比增加 19 元/噸。 若將歸母凈利潤攤至銷量上，公司 2018H1 噸煤凈利同比增加 5 元/噸至 91 元/噸， 環(huán)比增加 8 元/噸。

隆基股份轉(zhuǎn)入長期股權(quán)投資， 消除對利潤表的干擾。 截止 2018 年 6 月 30 日，公司通過自有資金證券賬戶及信托計劃共持有隆基股份 7.65%的股權(quán)，本公司已派出董事，對隆基股份能夠施加重大影響，本期將原在可供出售金融資產(chǎn)核算的投資轉(zhuǎn)入長期股權(quán)投資科目，采用權(quán)益法核算。其中通過信托計劃持有的該部分投資以持有成本計入長期股權(quán)投資，暫未計算投資顧問的投顧費用。

投資建議： 煤價高位運行，公司豐厚的利潤可保障持續(xù)分紅。 憑借資源優(yōu)勢，公司未來望持續(xù)受益于“蒙華鐵路”帶來的噸煤售價的提升， 且存在集團(tuán)優(yōu)質(zhì)在建煤礦注入的可能性。 據(jù)我們測算，公司 2018-2020 年歸母凈利潤有望達(dá)到113/119/130 億元，對應(yīng) EPS 依次為 1.13/1.19/1.30 元/股。按照 2018 年預(yù)測業(yè)績， 給予 9 倍的 PE， 維持目標(biāo)價 10.17 元/股， 考慮到宏觀預(yù)期對周期品估值的壓制效應(yīng)， 維持“ 推薦” 評級。

風(fēng)險提示： 貿(mào)易戰(zhàn)影響超預(yù)期、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱