報告要點煤炭資源質優(yōu)量大，小保當?shù)V后期有望提供增量煤炭資源質優(yōu)量大，小保當?shù)V后期有望提供增量。公司礦井地處陜北、彬黃等優(yōu)質產煤區(qū)，資源儲量豐富，煤質呈“一高三低”特點。截至2018年末，公司控股礦井核定產能11325萬噸/年，權益產能7252萬噸/年，2017年煤炭產量10097萬噸，在上市煤企中體量僅次于中國神華。內生增長方面，小保當一號礦核定產能1500萬噸/年，于2018下半年試運轉，假設2019年產能利用率80%，則2019年預計產量約1200萬噸，同比增長約800-900萬噸。

       小保當二號礦核定產能1300萬噸/年，待2020年投產后將貢獻增量。

       煤價高位疊加控本得當，煤炭業(yè)務盈利較強內生增長疊加煤價高位，煤炭業(yè)務盈利高位。2018年公司生產原煤1.08億噸，同比增約4.02%，2019年隨著小保當一號礦產能利用率提升，預計產量同比仍有增長。公司自產煤占總銷量比重約78%，2018年銷量1.43億噸，同比增約16%。受益于煤價中樞高位，2018上半年公司噸煤收入約385元（含貿易煤）。成本方面，原選煤完全成本173.24元/噸，雖同比微增，但在行業(yè)中仍處低位。內生增長疊加煤價高位，2018上半年公司煤炭業(yè)務收入251.81億元，同比增1.79%，估算噸煤毛利約212元，盈利能力處于高位。

       待蒙華鐵路投運，公司煤炭鐵路銷量及經濟效益有望提升陜北礦區(qū)鐵運瓶頸有望突破，運輸成本降低下經濟效益有望提升。公司陜北礦區(qū)煤質優(yōu)良，但受限于鐵路運力瓶頸，優(yōu)質煤炭資源難以運出外銷。隨著“北煤南運”大通道蒙華鐵路及其支線—靖神鐵路建設投運，公司煤銷往“兩湖一江”的距離將明顯縮短，相比現(xiàn)有的“北煤南下”通道，蒙華鐵路運輸費用或將更具優(yōu)勢，公司煤炭鐵路運量及經濟效益均有望顯著提升。但運輸成本下降帶來的利潤空間及這部分利潤如何在煤電企業(yè)之間分配仍待觀察。

       內生增長疊加鐵運瓶頸突破，高股息率龍頭估值有待修復內生增長疊加鐵運瓶頸突破，高股息率龍頭估值有待修復。公司煤炭資源質優(yōu)量大，2019年小保當一號礦貢獻增量；蒙華鐵路投運后，公司煤炭鐵路銷量及經濟效益有望提升；假設2018年分紅比例與上年一致為40%，對應當前股價的股息率4.92%，動力煤龍頭低估值有待修復。我們預計2018-2020年EPS為1.10/1.14/1.15元，增速5.21%/3.35%/0.81%，對應當前股價的P/E為8.12/7.86/7.80倍，維持“買入”評級。