8月6日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《煤炭經(jīng)營(yíng)監(jiān)管辦法》（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)令第13號(hào)），自2014年9月1日起施行，國(guó)家發(fā)改委2004年12月27日發(fā)布的《煤炭經(jīng)營(yíng)監(jiān)管辦法》（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)令第25號(hào)）同時(shí)廢止?！缎罗k法》中主要有以下3個(gè)亮點(diǎn)：煤炭經(jīng)營(yíng)應(yīng)取消不合理的中間環(huán)節(jié)，鼓勵(lì)有條件的煤礦企業(yè)直銷，鼓勵(lì)大型煤礦企業(yè)與耗煤量大的用戶企業(yè)簽訂中長(zhǎng)期直銷合同；有關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)引導(dǎo)煤炭經(jīng)營(yíng)主體加強(qiáng)自律，配合煤炭經(jīng)營(yíng)監(jiān)督管理部門開展工作，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境；禁止銷售或進(jìn)口高灰分、高硫分劣質(zhì)煤炭，以及向城市高污染燃料禁燃區(qū)等范圍內(nèi)銷售不符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的煤炭，禁止哄抬煤價(jià)或低價(jià)傾銷等行為。
我們認(rèn)為，發(fā)改委在煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌，煤企虧損面已達(dá)到70%的背景下，發(fā)布新的《煤炭經(jīng)營(yíng)監(jiān)管辦法》，政策救市意圖明顯，目的在于減少煤炭交易的中間成本，規(guī)范市場(chǎng)環(huán)境，減少劣質(zhì)煤使用。利用行業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)自律和對(duì)進(jìn)口煤進(jìn)行限制等行政手段收縮產(chǎn)能，促使煤價(jià)企穩(wěn)。目前神華已“限產(chǎn)提價(jià)”——今年限產(chǎn)5000萬(wàn)噸、減銷6000萬(wàn)噸；8月1日起上調(diào)動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)參考價(jià)（北方港平倉(cāng)價(jià)）至489元/噸，較7月底上調(diào)14元/噸。在需求側(cè)好轉(zhuǎn)有限的背景下，神華主動(dòng)限產(chǎn)有利于形成示范效應(yīng)，目前中煤已宣布計(jì)劃減產(chǎn)150萬(wàn)噸/月。雖然這種人為的行政干預(yù)并不能完全解決行業(yè)的深層次供需矛盾，同時(shí)也無(wú)法保證其他煤炭企業(yè)跟進(jìn)的程度及聯(lián)動(dòng)效果，但煤價(jià)跌破行業(yè)成本之后，繼續(xù)大幅下跌的可能性很小，我們預(yù)判若后續(xù)相關(guān)部門提出減產(chǎn)要求，供給側(cè)將出現(xiàn)政策擾動(dòng)變量，行業(yè)將出現(xiàn)主動(dòng)去庫(kù)存，最終導(dǎo)致煤價(jià)提前見底。我們判斷行業(yè)供需將進(jìn)入短期平衡期，國(guó)內(nèi)煤價(jià)將企穩(wěn)，預(yù)計(jì)四季度將出現(xiàn)反彈。
目前市場(chǎng)的反彈邏輯仍未改變，煤價(jià)也有望提前見底：（1）經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善；（2）房地產(chǎn)政策調(diào)控轉(zhuǎn)向和貨幣政策放松預(yù)期；（3）若減產(chǎn)實(shí)施有效，供給側(cè)受到?jīng)_擊將導(dǎo)致煤價(jià)提前見底。由于以上因素的存在，我們認(rèn)為煤炭股的反彈仍將繼續(xù)，而且由于煤炭股前期跌幅較深，本輪反彈仍有向上空間。由房地產(chǎn)政策放松和流動(dòng)性變化啟動(dòng)的這一輪周期股反彈，逐漸過(guò)渡到政策性產(chǎn)能收縮，對(duì)供需基本面產(chǎn)生向好的預(yù)期，繼而煤價(jià)有望觸底回升。因此，我們繼續(xù)看好煤炭股的反彈機(jī)會(huì)，建議繼續(xù)參與，把握本輪深跌之后多因素驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，且行且珍惜，反彈驅(qū)動(dòng)因素將從政策預(yù)期逐漸向基本面過(guò)渡，從時(shí)間節(jié)奏上預(yù)計(jì)將分兩階段完成。
